Pemex Registra su Primera Ganancia Trimestral en Más de un Año Mientras el Gobierno Inyecta Flujos de Efectivo

Petróleos Mexicanos reportó una ganancia neta de 59,520 millones de pesos en el segundo trimestre, unos $3,200 millones, su primera ganancia trimestral en más de un año. El resultado se conoció el 28 de julio de 2025, el mismo día en que la Secretaría de Hacienda de México finalizó una oferta de deuda por $12 mil millones diseñada para apuntalar el golpeado balance de la petrolera estatal. En conjunto, ambas cifras marcan la señal más clara hasta ahora de que el respaldo financiero de la presidenta Claudia Sheinbaum está aflojando la presión de liquidez que ha estado asfixiando a Pemex.

Lea con cuidado la ganancia antes de celebrar. Proviene de la misma empresa que perdió aproximadamente $2,300 millones en el primer trimestre y alrededor de $30 mil millones durante todo 2024. Lo que invirtió el signo esta vez no fue un manantial de petróleo nuevo. Fue el peso.

Una ganancia construida sobre la moneda, no sobre el crudo

Pemex arrastra cerca de $99 mil millones en deuda financiera, la mayor parte denominada en dólares. Cuando el peso se fortalece frente al dólar, el valor en pesos de esa deuda se reduce y la empresa registra una ganancia contable. Eso es la mayor parte de lo que ocurrió en el segundo trimestre. El peso se apreció en medio de un movimiento más amplio hacia activos de riesgo, y un menor costo de ventas hizo el resto. Si se elimina el efecto cambiario, el negocio subyacente se ve tan presionado como lo estaba tres meses antes.

La producción cuenta la historia honesta. La producción de crudo y condensados cayó 8.6% frente al año anterior. El gas natural bajó 3.7%. No son errores de redondeo. Son la continuación de un largo declive en campos maduros que Pemex ha luchado por detener durante una década. Un viento de cola cambiario puede convertir una pérdida en ganancia sobre el papel. No puede sacar más barriles del subsuelo.

El acuerdo de $12 mil millones que hace el trabajo pesado

El financiamiento que se cerró el mismo día importa más que la línea de resultados. México recaudó $12 mil millones, muy por encima de los $10 mil millones que originalmente había contemplado, mediante deuda en dólares con vencimiento en agosto de 2030. El instrumento es inusual: valores pre-capitalizados, conocidos como P-Caps, una estructura tomada de las finanzas estructuradas respaldadas por activos y rara vez dirigida a una petrolera estatal.

Así funciona. México creó una entidad llamada Eagle Funding LuxCo para vender los P-Caps. Los ingresos se utilizan para comprar un portafolio de deuda del gobierno de Estados Unidos, en su mayoría bonos del Tesoro. Pemex luego compromete ese portafolio de bonos del Tesoro como garantía para pedir prestado en el mercado de reportos y gasta el efectivo según lo necesita. Los valores no aparecen en el balance de Pemex, ni tampoco en el de México. Cuentan como deuda pública del gobierno mexicano, mantenida a un paso de distancia de ambos.

Si Pemex no puede pagar los préstamos, los bancos se apoderan de la garantía de bonos del Tesoro y salen intactos. Los inversionistas de los P-Caps se quedan con deuda soberana mexicana en lugar de su garantía. El soberano, en otras palabras, respalda a Pemex sin estampar una garantía formal en el papel.

Esa distinción es el punto central. Una garantía soberana directa haría estallar las propias métricas de deuda de México y sacudiría su calificación crediticia. La vía de los P-Caps ofrece la protección que los inversionistas quieren mientras mantiene el pasivo a distancia. Es la primera vez que un soberano utiliza valores fiduciarios pre-capitalizados para apuntalar a una empresa estatal.

El mercado lo compró

Los inversionistas hicieron más que aparecerse. La demanda permitió a México fijar el precio del acuerdo en 170 puntos base sobre los bonos del Tesoro, por debajo de la conversación inicial de 200 puntos base, y aumentarlo en $2 mil millones. Un precio más ajustado sobre un libro más grande es el mercado diciendo que cree que el gobierno no dejará caer a Pemex.

Fitch Ratings ya había dado señales al respecto. El 22 de julio colocó a Pemex en Observación Positiva, señalando una posible mejora hacia la categoría BB si la transacción se concretaba. La oferta se concretó. Para una empresa que ha pasado años defendiéndose de rebajas de calificación, un camino creíble hacia arriba es un cambio de clima.

La apuesta de Sheinbaum y sus límites

El respaldo sigue un patrón. La administración de Sheinbaum entregó a Pemex aproximadamente 80 mil millones de pesos, unos $4,260 millones, solo en el primer trimestre, la mayor parte dirigida a la reducción de deuda. El acuerdo de P-Caps es el mismo instinto a mayor escala y con más ingeniería financiera. El gobierno ha decidido que Pemex es demasiado central para la soberanía mexicana y las finanzas públicas como para dejarla a merced del mercado.

Lo que el dinero compra es tiempo, no una recuperación. Pemex también debe a proveedores unos $22,790 millones, un rezago que ha asfixiado a las empresas de servicios a lo largo de la cadena de suministro y ha frenado la perforación que la empresa necesita para estabilizar la producción. Los ejecutivos dijeron a los inversionistas que quieren impulsar la producción de crudo hacia 1.8 millones de barriles diarios mediante contratos mixtos con socios privados. Ese objetivo depende del apoyo continuo del gobierno y de que esos socios privados crean que los cheques van a ser cobrados.

Qué vigilar a continuación

La ganancia del segundo trimestre es real, pero es una historia cambiaria disfrazada de operaciones. La pregunta duradera es si la nueva liquidez se gasta en las cosas que realmente aumentan la producción y pagan a los proveedores, o si simplemente refinancia las obligaciones de ayer a una mejor tasa. Si Fitch concreta la mejora y el rezago con proveedores comienza a despejarse, los P-Caps parecerán el momento en que México dejó de parchar a Pemex y empezó a estabilizarla. Si la producción sigue cayendo y el peso se revierte, el próximo trimestre podría volver a caer en números rojos, y los $12 mil millones habrán comprado poco más que un respiro.

Por ahora, Sheinbaum ha demostrado que puede recaudar dinero para Pemex en términos decentes sin poner formalmente al soberano como garante. Eso es una victoria genuina. El trabajo más difícil, convertir una petrolera que se encoge en una que crece, todavía está pendiente.