Fitch Sube a Pemex Dos Escalones a BB+ Tras Oferta de Recompra de Deuda Respaldada por el Gobierno

Fitch Ratings elevó el 2 de octubre a Petróleos Mexicanos de BB a BB+, un salto de dos escalones en dos meses que coloca a la empresa petrolera más endeudada del mundo en su calificación más alta en la agencia desde 2019. Fitch retiró a Pemex de la lista de Observación Positiva y asignó una Perspectiva Estable. La medida siguió a una oferta de recompra por US$9.900 millones, financiada por el gobierno mexicano, que retiró deuda de ocho series de bonos y, según Fitch, hizo que el vínculo entre Pemex y el soberano fuera demasiado estrecho para seguir calificándolos con dos escalones de diferencia.

Si se lee la acción con atención, la mejora no se trata realmente de petróleo. Pemex ahora se sitúa un escalón por debajo de la calificación soberana de México, que es BBB-, cuando antes estaba dos escalones por debajo. Fitch citó una muy fuerte dirección y control del gobierno sobre la política financiera de la empresa. La visión autónoma de la propia agencia sobre Pemex, sin contar la ayuda estatal, no se movió en absoluto. Se mantuvo en ccc, una calificación de estrés que refleja un flujo de caja débil, pérdidas crecientes en el segmento de refinación y años de subinversión en exploración y producción. En términos simples: la empresa mejoró porque el gobierno hizo más, no porque el negocio se arregló solo.

Lo que realmente hizo la oferta de recompra

La oferta de recompra por US$9.900 millones fue un ejercicio de gestión de pasivos, no una reestructuración. El gobierno aportó el dinero y Pemex lo usó para recomprar bonos de ocho series, adelantando vencimientos y aliviando el muro de pagos que enfrentaba. Fitch interpretó eso como una señal, no como una solución. La transacción, dijo la agencia, mostró una conexión más fuerte entre Pemex y el Estado, lo que elevó la evaluación del vínculo y cambió la aritmética de escalonamiento que rige la calificación.

Ese mecanismo importa porque explica por qué el perfil autónomo puede estar en ccc mientras la calificación principal lleva una BB+. Fitch califica a Pemex bajo un marco de apoyo gubernamental: parte del soberano, mide con qué fuerza el Estado respalda a la empresa y descuenta escalones desde ahí. Cuando México firma un cheque de US$9.900 millones para limpiar el paquete de bonos de Pemex, el lado del apoyo de esa ecuación se fortalece y la brecha con el soberano se reduce. El negocio petrolero subyacente es casi incidental para la aritmética.

El dinero de Sheinbaum, paso a paso

La oferta de recompra no apareció de la nada. Coronó una serie de intervenciones estatales bajo la administración de la presidenta Claudia Sheinbaum a lo largo de 2025. México vendió aproximadamente US$12.000 millones en bonos globales durante el verano para apuntalar las finanzas de la petrolera, creó un fondo de inversión multimillonario en agosto y luego financió directamente la oferta de octubre. Fitch ya había subido a Pemex dos escalones a BB a principios de agosto gracias a esa venta de deuda. El paso a BB+ en octubre fue la segunda parte de la misma historia.

Detrás de las transacciones puntuales hay un compromiso permanente. México ha señalado que proporcionará a Pemex aproximadamente US$7.000 millones al año en apoyo presupuestario, un respaldo recurrente que convierte los rescates episódicos en algo más cercano a una política. Adriana Eraso, directora del grupo de corporativos latinoamericanos de Fitch, lo expresó sin rodeos: prestar a Pemex se está volviendo cada vez más parecido a prestar al soberano, con un compromiso con el mercado detrás. Ese es todo el argumento de la mejora en una frase.

La deuda que Pemex todavía carga

Nada de esto convierte a Pemex en una empresa saludable. Sigue siendo la petrolera más endeudada del mundo, con una deuda total reportada de alrededor de US$98.800 millones incluso después de la oferta de recompra. La división de refinación sigue perdiendo dinero. La producción de campos maduros sigue cayendo, y el capital para revertir ese declive no ha estado disponible durante años. La calificación autónoma de ccc es la forma que tiene Fitch de decir que, sin el dinero de la Ciudad de México, esta es una empresa al borde del default.

El objetivo declarado del gobierno es la solvencia fiscal de Pemex para 2027, basada en la reducción de deuda y una mayor producción nacional de gas natural. Es