Eni y Repsol observan cómo las deudas de Venezuela se disparan tras la revocación de licencias

Dos de las grandes petroleras europeas están aprendiendo lo que cuesta que le paguen a uno en barriles una vez que los barriles dejan de llegar. En sus informes semestrales, Eni reveló que Venezuela le debía aproximadamente 2.300 millones de dólares a junio, y Repsol fijó su propia cuenta por cobrar en unos 586 millones de euros, o cerca de 684 millones de dólares. Ambas cifras se movieron en la dirección equivocada durante el último año, y ambas se remontan al mismo hecho: en marzo, la administración Trump revocó las licencias estadounidenses que habían permitido a las empresas recuperar lo que PDVSA les debía tomando cargamentos de crudo venezolano en lugar de efectivo.

Corte ese canal y la matemática es simple. La deuda se estaba reduciendo cargamento a cargamento. Quite los cargamentos y el saldo queda ahí, creciendo a medida que se entrega nuevo gas y no llega ninguna compensación.

Cómo funcionaba el mecanismo de petróleo por deuda

El acuerdo nunca fue elegante, pero funcionaba. Eni y Repsol producen gas del campo Perla, frente a las costas de Venezuela, a través de Cardon IV, una empresa conjunta 50-50 entre las dos compañías. Es el único proyecto de gas marino activo del país, y su producción alimenta la red eléctrica de Venezuela. PDVSA compra ese gas bajo un contrato denominado en dólares. El problema, durante años, ha sido que Venezuela no tiene los dólares.

Así que la petrolera estatal pagó de la misma manera que paga a la mayoría de sus acreedores extranjeros: en crudo. El Tesoro de EE.UU. aprobó licencias específicas que permitían a Eni y Repsol cargar crudo de PDVSA y acreditarlo contra el dinero adeudado por el gas y contra los dividendos acumulados. Era una solución provisional basada en una excepción de las sanciones, y evitó que un activo de producción activo se convirtiera en uno varado. Cada buque tanque que cargaba en un puerto venezolano mermaba el saldo.

Lo que cambió en marzo

En marzo, Washington revocó esas autorizaciones. La medida formaba parte de un endurecimiento más amplio contra los socios extranjeros que cargaban petróleo venezolano, y golpeó directamente a Eni y Repsol. A Repsol se le informó que su licencia para seguir operando bajo los términos anteriores había desaparecido. El mecanismo de recuperación que había estado amortizando la deuda simplemente se apagó.

Las cifras de los informes semestrales muestran el efecto. Los 2.300 millones de dólares de Eni a junio son superiores a donde se encontraba la cifra en 2024. Los 586 millones de euros de Repsol reflejan la misma dinámica sobre una base más pequeña. Ninguna de las dos empresas estaba reduciendo los saldos porque la herramienta para reducirlos había sido retirada. El gas sigue fluyendo hacia la red de Venezuela. La compensación no fluye de vuelta.

Por qué las empresas se mantuvieron en la mesa

La pregunta obvia es por qué alguna de las dos empresas sigue suministrando gas que quizás no le paguen. La respuesta es que retirarse también es costoso. Perla es un activo real y productivo, y Cardon IV representa años de capital. Abandonarlo significaría dar por perdida la inversión por completo y entregar el campo con la cuenta por cobrar impaga. Continuar produciendo al menos mantiene viva la reclamación y la relación intacta para cuando el panorama de licencias vuelva a cambiar.

También hay precedentes de que los términos se renegocien en lugar de terminarse. Los acuerdos de trueque entre estas empresas y PDVSA se han pausado, renegociado y reiniciado más de una vez desde las aprobaciones originales de la OFAC en 2022. Los cargamentos se detuvieron, luego se reanudaron, y luego se redujeron a un goteo. Los actores saben que el acuerdo es flexible. Lo que no pueden controlar es cuándo el Tesoro decide dejar que el crudo vuelva a moverse.

La palanca está en Washington

Esa es la parte incómoda para Eni y Repsol. El tamaño de la deuda es un problema de Venezuela, pero la capacidad de cobrarla es una decisión de política de EE.UU. Mientras las licencias sigan revocadas, las cuentas por cobrar siguen en el balance sin un camino claro para reducirlas. Las empresas pueden presionar, pueden esperar y pueden mantener el flujo de gas para preservar la reclamación, pero no pueden pagarse a sí mismas.

Los reportes a lo largo del año indicaron que Eni, Repsol y otros operadores expuestos a Venezuela estaban presionando a las autoridades estadounidenses para que restablecieran alguna forma de autorización para exportar crudo venezolano y reanudar la recuperación de la deuda. Nada de eso está garantizado. El alivio de sanciones a Venezuela tiene la costumbre de llegar en porciones estrechas y condicionadas, y de ser retirado de golpe cuando cambia el cálculo político.

Lo que realmente dicen las cifras

Deje de lado la geopolítica y los informes cuentan una historia clara sobre el riesgo crediticio en un mercado sancionado. Vender gas a una contraparte que no puede pagar en efectivo solo es sostenible si existe un canal legal para que le paguen con otra cosa. Cuando ese canal se cierra, un acuerdo comercial que funcionaba se convierte en una cuenta por cobrar creciente que una empresa tiene una capacidad limitada de hacer valer.

El saldo de Eni es el que hay que vigilar. Con 2.300 millones de dólares en junio y reportado al alza, es lo bastante grande como para importar y está estructurado de modo que solo un cambio en Washington puede moverlo. Los 586 millones de euros de Repsol son más pequeños, pero están atascados de la misma manera. Ambas empresas están ahora esencialmente en posición larga en un crédito venezolano que no pueden cobrar, manteniendo un activo productivo que no abandonarán, a la espera de una decisión de licencia que no toman.

Para una cobertura que ha pasado años viendo cómo las obligaciones de PDVSA se acumulan contra los socios extranjeros, las cifras de Eni y Repsol son un ejemplo claro del patrón. El gas es real. La deuda es real. Los barriles que solían saldarla no se están moviendo. Hasta que vuelvan a moverse, la cuenta sigue creciendo, y las dos grandes europeas siguen contándola.