Los márgenes de diésel superan el dólar por galón por primera vez en más de un año mientras los recortes de suministro en Rusia y Medio Oriente golpean al mercado

El margen que una refinería obtiene por convertir un barril de crudo en diésel acaba de cruzar una línea que no había tocado en más de un año. Entre mediados de octubre y mediados de noviembre, los márgenes de craqueo del diésel en Nueva York, la Costa del Golfo de EE.UU. y el hub de Ámsterdam-Róterdam-Amberes superaron todos al mismo tiempo el dólar por galón. La Administración de Información Energética señaló el movimiento en su nota de finales de noviembre sobre los elevados precios del diésel, calificándolo como el nivel más alto del año. Dos fuerzas lo provocaron: refinerías fuera de línea en Rusia y Medio Oriente, y una nueva ronda de sanciones de EE.UU. y la UE contra el crudo ruso que llegó en las mismas tres semanas.

El margen de craqueo es la versión en lenguaje sencillo del cheque de pago de una refinería. Tome el precio del combustible terminado, reste el precio del crudo que se utilizó para producirlo, y lo que queda es el margen. Cuando los márgenes del diésel superan el dólar por galón en tres puntos de referencia distintos a ambos lados del Atlántico, el mercado le está diciendo lo mismo en tres idiomas: no hay suficiente diésel para todos, y quien pueda producirlo está cobrando bien.

Qué fue lo que realmente se rompió

Empecemos por Rusia. Ucrania pasó la segunda mitad de 2025 atacando refinerías y terminales de exportación rusas con drones de largo alcance, y el daño dejó de ser un error de redondeo. El informe de BBC Verify situó el recuento en 21 de las 38 grandes refinerías de Rusia atacadas al menos una vez desde enero. En el punto álgido de la campaña, entre agosto y octubre, aproximadamente el 20% de la capacidad de refinación rusa estuvo fuera de línea en varios momentos. Reuters luego encontró que el impacto anual real en el procesamiento fue menor de lo que sugerían los titulares de las interrupciones, unos pocos puntos porcentuales, porque Rusia recurrió a capacidad ociosa. Pero el momento fue lo que importó. Los ataques golpearon con más fuerza exactamente cuando el resto del mundo ya estaba escaso.

Luego Medio Oriente se sumó. La refinería Al-Zour de Kuwait, una planta de 615.000 barriles por día y una de las más grandes de la región, detuvo unidades tras un incendio a finales de octubre. Se esperaba que la interrupción se resolviera a principios de noviembre. No fue así. Energy Intelligence informó que podría extenderse hasta diciembre, y Kuwait Petroleum terminó vendiendo cargamentos de crudo a Asia que ya no podía procesar en casa. Al-Zour es un exportador importante de diésel y fuelóleo, así que perderla durante semanas sacó barriles reales del mercado marítimo en el peor momento posible.

Añada la temporada de mantenimiento de refinerías, que es intensa en otoño cuando las plantas cambian al combustible de invierno, y sume las señales mixtas de la gigantesca refinería Dangote de Nigeria, y el lado de la oferta del balance del diésel estaba goteando por varios agujeros a la vez.

Las sanciones que apretaron el tornillo

Las interrupciones prepararon el escenario. Las sanciones patearon la puerta. El 22 de octubre, después del cierre de los mercados de EE.UU., la Oficina de Control de Activos Extranjeros del Tesoro incluyó a Rosneft y Lukoil, las dos mayores compañías petroleras de Rusia, en su lista de Nacionales Especialmente Designados bajo la Orden Ejecutiva 14024. El Reino Unido actuó contra los mismos objetivos, y la UE endureció sus propias restricciones contra Rosneft, Lukoil y Gazprom Neft en octubre. El Brent subió alrededor de un 5% a la mañana siguiente.

He aquí por qué las sanciones al crudo se reflejaron en los márgenes del diésel. Las medidas de octubre estaban dirigidas a las refinerías de India y Turquía que habían estado comprando crudo ruso con descuento y vendiendo los productos terminados, incluido el diésel, de vuelta al mercado mundial. Corte el crudo del que se alimentan esas plantas y cortará el diésel que exportan. Las refinerías indias pausaron las compras a Rusia mientras evaluaban qué significaban las sanciones para ellas. Eso es oferta de producto que se apaga, no porque una refinería se haya incendiado, sino porque el crudo que la alimenta se volvió demasiado caliente para tocarlo.

Por qué el mismo número apareció en tres lugares

Lo sorprendente no es que un mercado se haya ajustado. Es que Nueva York, la Costa del Golfo y ARA cruzaron el dólar al mismo tiempo. El diésel es el combustible más comercializado a nivel mundial entre los principales. Los cargamentos se mueven libremente a través del Atlántico, así que una escasez en Europa atrae barriles de los muelles de EE.UU., lo que ajusta la oferta estadounidense, lo que eleva los precios en EE.UU. hasta que se cierra el arbitraje. Cuando el producto ruso y el de Medio Oriente desaparecen a la vez de la cuenca atlántica, no hay ningún margen de holgura en ningún lado para tapar el hueco. Los tres hubs se mueven como uno solo porque, para el diésel, básicamente son uno.

El margen de craqueo 3-2-1 de la Costa del Golfo, un indicador aproximado del margen general de refinación que asume que tres barriles de crudo producen dos de gasolina y uno de destilado, superó los $31 por barril a mediados de noviembre. Y esa era la versión moderada. Con una demanda de gasolina estacionalmente débil, el componente del diésel estaba haciendo casi todo el trabajo pesado. Las refinerías estaban, en efecto, procesando crudo para perseguir el diésel y tolerando la gasolina como subproducto.

Qué significa para quienes lo pagan

El diésel es el combustible de la economía física. Mueve los camiones, los trenes, los tractores y la maquinaria de construcción, y en gran parte de Europa calienta los hogares como combustible de calefacción, que químicamente es el mismo producto. Un margen de más de un dólar no se queda embotellado en la puerta de la refinería. Se filtra a las tarifas de flete, a los costos agrícolas y, en el noreste de EE.UU. y en toda Europa, a las facturas de calefacción de invierno, justo cuando llega el frío.

Para las refinerías, este es el tipo de trimestre que paga por muchos flacos. Cualquiera con una planta compleja operando a toda máquina durante el otoño capturó un margen que no veía desde 2024. El problema es que estos márgenes se construyen sobre la disrupción, no sobre una demanda saludable, y la disrupción es voluble. Cuando Al-Zour regrese, cuando se reparen las interrupciones en Rusia, cuando las refinerías indias y turcas encuentren una solución para mantener el flujo de producto, la oferta adicional aterrizará en un mercado que ha estado funcionando al límite, y los márgenes pueden devolverlo todo en un abrir y cerrar de ojos.

Hacia dónde va desde aquí

Dos cosas decidirán si los márgenes del diésel se mantienen por encima del dólar durante el invierno. La primera es la velocidad de reparación rusa frente a los continuos ataques ucranianos. Hasta ahora, los drones han mantenido el ritmo de las llaves inglesas. La segunda es cuán fuerte muerden realmente las sanciones de octubre una vez que se agoten las licencias generales de la OFAC y los períodos de liquidación, y si los compradores indios y turcos se mantienen al margen o encuentran silenciosamente el camino de regreso. Si las interrupciones persisten y el crudo sancionado sigue varado, los inventarios bajos de diésel de cara a los meses más fríos son una receta para picos que harán que mediados de noviembre parezca tranquilo.

La lectura honesta es que el mercado no tiene casi ningún colchón. Cuando los márgenes son tan amplios en tres continentes a la vez, no es una señal de fortaleza. Es una señal de que el sistema está funcionando sin nada en reserva, y todos en la cadena del diésel, desde el refinador que registra márgenes récord hasta el camionero que llena el tanque al amanecer, están a una interrupción más de descubrir qué tan delgado se ha vuelto el margen de error.