Las ganancias de Aramco en el segundo trimestre caen a $22.7 mil millones mientras los bajos precios comprimen el flujo de caja por debajo del dividendo

Saudi Aramco ganó $22.67 mil millones en el segundo trimestre, una caída de aproximadamente 22 por ciento frente a los $29.07 mil millones del año anterior, mientras el desplome de los precios del petróleo arrastró las ganancias a la baja y empujó el flujo de caja libre de la compañía por debajo del dividendo que pagó a sus accionistas. Los resultados, publicados el martes, muestran al gigante controlado por el Estado apoyándose en su balance en lugar de recortar un pago del que depende el tesoro saudí.

La brecha es la cifra principal. Aramco generó $15.2 mil millones en flujo de caja libre durante el trimestre. Declaró un dividendo base de $21.1 mil millones más un pequeño dividendo vinculado al desempeño de $0.2 mil millones, para distribuciones totales de aproximadamente $21.3 mil millones. En términos simples, la compañía comprometió unos $6 mil millones más para los accionistas de lo que el negocio generó en efectivo después del gasto de capital. Esa es la aritmética de un productor decidido a mantener intacta su distribución a través de un período débil en el mercado.

La historia del precio detrás de la caída de ganancias

El crudo fue el culpable. El precio promedio realizado de Aramco cayó a $66.7 por barril en el segundo trimestre, frente a $76.3 en el primer trimestre y $85.7 hace un año. Una caída de casi $19 por barril interanual fluye casi directamente al resultado final para una compañía que bombea a algunos de los costos más bajos del planeta. El volumen no la rescató. La OPEP+ ha estado revirtiendo los recortes de producción, pero los barriles regresaron a un mercado donde el Brent pasó gran parte de la primavera en los niveles bajos a medios de los $60, por lo que más oferta se encontró con precios más débiles.

Sobre una base ajustada, la utilidad neta fue de $24.5 mil millones, por encima de los aproximadamente $23.7 mil millones que los analistas habían proyectado. La cifra ajustada excluye partidas extraordinarias y es el número que Aramco prefiere enfatizar; la utilidad reportada de $22.67 mil millones es la que importa para la comparación interanual y para las cuentas de efectivo. Ambas cuentan la misma historia: este fue un trimestre más débil que 2024, y la debilidad fue por precios, no operativa.

Por qué el dividendo se mantuvo sin cambios

El pago de Aramco no es realmente una decisión corporativa en el sentido ordinario. El gobierno saudí posee la abrumadora mayoría de las acciones directamente y a través del Fondo de Inversión Pública, y Riad administra su presupuesto bajo el supuesto de que el efectivo de Aramco sigue llegando según lo programado. El reino está financiando megaproyectos de Visión 2030 y necesita las transferencias. Entonces, cuando el flujo de caja libre no alcanza para cubrir el cheque, la compañía cubre la diferencia en lugar de recortar.

Eso es exactamente lo que ocurrió aquí. El dividendo base se mantuvo en $21.1 mil millones. El complemento vinculado al desempeño, que es la pieza flexible diseñada para compartir ganancias extraordinarias en años de vacas gordas, se recortó a un simbólico $0.2 mil millones. En efecto, Aramco ya recortó la parte del pago que puede mover libremente y dejó intacto el núcleo. El dividendo vinculado al desempeño se ha reducido drásticamente desde las sumas de miles de millones pagadas cuando los precios eran altos, lo cual es la válvula de presión funcionando como se esperaba.

Flujo de caja frente al balance

El flujo de caja operativo fue de $27.5 mil millones en el trimestre, y el flujo de caja libre de $15.2 mil millones después del gasto de capital. En el primer semestre, Aramco reportó $48.68 mil millones en utilidad neta, $50.9 mil millones ajustados, flujo de caja operativo de $59.3 mil millones y flujo de caja libre de $34.4 mil millones. Siguen siendo cifras enormes según cualquier estándar que no sea el propio pasado reciente de Aramco.

La preocupación para los analistas no es este trimestre de forma aislada. Es la tendencia. Si el crudo se mantiene en los niveles medios de los $60 y la OPEP+ sigue agregando barriles, la brecha entre la generación de efectivo y el dividendo se amplía, y la compañía o pide más prestado, vende activos, o eventualmente revisa el dividendo base. Aramco se ha sentido cómoda emitiendo deuda a tasas atractivas y su apalancamiento sigue siendo moderado, por lo que tiene margen para mantener esta estrategia por un tiempo. Pero un dividendo financiado en parte por el balance es un animal diferente a uno financiado por la boca del pozo, y el mercado lo sabe.

Lo que Aramco les dice a los inversionistas

El director ejecutivo Amin Nasser enmarcó el trimestre en torno a la resiliencia y la demanda. Dijo que la compañía anticipa que la demanda de petróleo en la segunda mitad de 2025 será más de dos millones de barriles diarios mayor que en la primera mitad, y señaló lo que llamó una rentabilidad sólida, distribuciones consistentes a los accionistas y una asignación de capital disciplinada. El mensaje a los accionistas es directo: aguanten, la demanda viene, y el dividendo está seguro.

Hay un argumento real detrás del optimismo. La demanda de verano por aire acondicionado en el Golfo, las operaciones de refinerías y la recuperación esperada en algunas economías asiáticas respaldan la tesis de demanda para la segunda mitad. Aramco también sigue gastando en capacidad, expansión de gas e integración downstream en lugar de retroceder, lo que indica confianza en los volúmenes a largo plazo incluso mientras gestiona un trimestre ajustado.

El resultado final para el mercado

Aramco acaba de mostrarle a la industria lo que el crudo en los niveles bajos de los $60 le hace incluso al productor más eficiente del planeta: una quinta parte de las ganancias desaparecida, y un dividendo que ahora cuesta más de lo que el negocio gana en efectivo. La compañía puede absorber esto durante varios trimestres sin esfuerzo. La pregunta es cuántos trimestres quiere.

Para la OPEP+, la lectura es incómoda. El grupo ha estado priorizando la participación de mercado al devolver suministro, pero las propias cifras de Aramco ilustran el costo de esa estrategia cuando los precios no cooperan. Más barriles a $66 no superan a menos barriles a $85. Si la recuperación de la demanda en la segunda mitad en la que Nasser cuenta no se materializa según lo programado, la presión para defender los precios en lugar de los volúmenes aumentará, y los próximos resultados harán más difícil disimular esa tensión con el balance.